我們為提供霧化科技解決方案的全球領導者，包括基於ODM製造加熱不燃燒產 品的電子霧化設備及電子霧化組件，擁有先進的研發技術、雄厚的製造實力、廣泛 的產品組合及多元化的客戶群。

根據弗若斯特沙利文的資料，於2019年，就收益而言，我們為全球最大電子霧化設備製造商，佔總市場份額的16.5%。

我們通過創新及領先的霧化科技解決方案運營兩個主要業務板塊:

1、為若干全球領先煙草公司及 獨立電子霧化公司(如日本煙草、英美煙草、Reynolds Asia Pacific、RELX及NJOY) 研究、設計及製造封閉式電子霧化設備及電子霧化組件

2、為零售客戶進行自有 品牌開放式電子霧化設備或APV的研究、設計、製造及銷售。

3.1.1 我們為霧化科技解決方案提供商，擁有兩個主要業務板塊:

1. 為若干全球領先 煙草公司及獨立電子霧化公司(如日本煙草、英美煙草、Reynolds Asia-Pacific、 RELX及NJOY)研究、設計及製造封閉式電子霧化設備及電子霧化組件

2. 為零售客戶進行自有品牌開放式電子霧化設備或APV的研究、設計、製造及銷售。

3.1.2 我們的電子霧化產品分為三個類別:

1. 封閉式電子霧化設備

2. 電子霧化組件

3. 開放式電子霧化設備

於2016年，我們的第一代加熱技術問世。其旨在取代傳統的棉芯發熱絲，這種線圈具有不均勻的熱量分部、無效的加熱過程及不可避免的燒焦味道。

該加熱技術經過優化，可更高效及有效地吸收和蒸發高粘度提取電子霧化液。於該年下半年，我們進一步推出第二代加熱技術「FEELM」，其將金屬薄膜與陶瓷導體相結合，從而 在材料和結構科學方面實現提升。「FEELM」的金屬薄膜設計創造了可以施加溫度的 寬幅加熱表面，從而確保了即時霧化汽的產生。

3.1.3封閉式電子霧化設備

封閉式電子霧化設備指由

1. 封閉式電子霧化器(其包括霧化芯及電子霧化液(其來自供應商而並非由我們製造)

2. 電池組成的電子霧化設備。

封閉式電子霧化器 一般可持續使用約三至12天，其視乎使用者的不同消耗習慣。封閉式電子霧化設備可充電或屬一次性設備。便攜、各種個性化及易使用的特點提高了封閉式電子霧化設備的滲透率。

我們製造的其中一個封閉式電子霧化設備示例如下:

3.1.4電子霧化組件

3.1.5 開放式電子霧化設備

3.2.1 面向企业客户的业务

3.2.2 面向零售客戶的業務

3.2.3 銷售及分銷

1. 我們銷售及營銷團隊銷售及營銷我們的產品。截至最後實際可行日期，已形成一個擁有190名員工的銷售及營銷團隊。

2. 就自有的自主品牌產品APV而言，透過不同線上渠道進行營銷活動， 包括在線時事通訊、社交媒體活動及線上信息手冊。

3.2.4 與ODM模式下企業客戶之間的安排

就向ODM模式下我們的企業客戶銷售的產品而言，銷售價格按成本加基準釐 定。

於釐定我們的銷售價格時，我們會考慮(其中包括)生產成本、預期利潤率、零售價格市場分析、設計及製造的複雜性、訂單規模及預期銷售水平。

4.1 行业基础

4.1.1 各類煙草製品簡介

1. 捲煙

2. 電子煙

3. 加熱不燃燒設備

4. 其他(如斗煙、嚼煙、雪茄及鼻煙)

目前，煙草市場主要由捲煙、電子煙及加熱不燃燒設備主導。

1. 捲煙是通過將切成絲的煙葉及煙草薄片(通常與其他添加劑結合)卷入或裝進圓筒型捲煙紙中製成。

2. 電子煙產品包括開放式電子霧化設備及封閉式電子霧化設備，兩者通常擁 有一塊電池、一個加熱元件及一個盛放電子霧化液的位置。

3. 加熱不燃燒設備使用一種由電池驅動的加熱系統，透過加熱煙草產生含有尼古丁的霧化汽。研究表明，相比較燃燒煙草而言，加熱煙草產生更少的有害物質。

4.1.2 行業集中度增加

近年來，國際煙草行業的併購活動正在升溫。例如，於2017年，英美煙草收購 雷諾茲美國煙草公司(Reynolds American Inc.)57.8%的股份。因此，隨著煙草公司尋 求併購機會以保持或改善市場地位並提高其盈利能力，煙草行業可能會變得更加集中。

4.1.3 煙草稅上調

通過上調煙草稅來提高煙草製品的價格是最有效的煙草控制策略之一，因為煙草價格上漲會致使現有煙民戒煙或減少吸煙，並阻止青年人群開始吸煙。該趨勢將對煙草業產生不利影響。

4.1.4 电子烟市场

電子煙是一種電池供電的設備，其設計通常與傳統捲煙類似，並且當使用者從 中吸氣時會散發出霧化的電子霧化液。電子煙產品一般可分為兩類，包括封閉式電子霧化設備及開放式電子霧化設備。

於2019年，就按出廠價格劃分的收益而言，美國、歐盟及英國佔據電子煙最大市場份額且預期彼等的最大市場份額將持續至2024年，而中國排名第三且預期該地位將持續至2024年。儘管如此，電子煙於中國的滲透率仍然相對較低，這表明中國電子煙行業的發展具有巨大市場潛力。

4.1.5 封闭式

封閉式電子霧化設備包括可充電封閉式電子霧化設備及一次性封閉式電子霧化 設備。其包括以下組件:

1、封閉式電子霧化器(其包括霧化芯及電子霧化液)

2、電池。

封閉式電子霧化設備易於使用，因其形狀通常與筆或USB存儲條相似，亦便於隨身攜帶。封閉式電子霧化器一般可使用約三至12天，視乎使用者的消耗習慣而定。

封閉式電子霧化設備的主流品牌為Blu、JUUL、Logic、NJOY、RELX、Vuse及Vype。

4.1.6 开放式

開放式電子霧化設備使得使用者可更換發熱絲及電池模組，且可自行購買不同 電子霧化液注入該電子霧化設備。

開放式電子霧化設備為使用者提供更多的個性化用戶體驗。各種類型的發熱絲及電池模組可配合以滿足各種個性化需求，就電子霧化液的選擇而言，開放式電子霧化設備擁有更多靈活性。

消費者需求的不斷變化， 如更高的煙霧量及更高的功率，促進了開放式電子霧化設備的發展。隨著封裝的發 熱絲及電子霧化設備套裝等組件市場愈發成熟，開放式電子霧化設備更加便於對電子霧化設備方面的知識及動手能力欠缺的消費者使用。

開 放 式 電 子 霧 化 設 備 的 主 要 品 牌 包 括 Aspire 、 IJoy 、 Joyetech 、 SMOK 及 Vaporesso。

4.1.6 政策及法規分析

电子烟因为成瘾性，在各个国家都要不同的法规要求。所以政策也是影响思摩尔发展的重要因素之一。

美国

於2016年8月8日，食品藥品監督管理局擴大其監管權力至包含電子煙。根據此 規則，食品藥品監督管理局將評估若干霧化器相關的問題，包括主要成分、產品特點及健康風險，以及其對未成年人及無煙者的吸引力。食品藥品監督管理局規則亦禁止向未成年人銷售電子煙。

聯邦食品、藥品和化妝品法案規定所有電子尼古丁傳送系統產品製造商須向食 品藥品監督管理局提交煙草上市前申請。

根據煙草上市前申請規定，電子尼古丁傳送系統產品可分為以下三類:

1、於2007年2月15日之前美國「市場上」的電子尼古丁 傳送系統產品(「舊電子尼古丁傳送系統產品」)

2、現有電子尼古丁傳送系統產品

3、新電子尼古丁傳送系統產品。

三類產品各自的相關要求如下:

1、於美國市場分銷舊電子尼古丁傳送系統產品 無須進行煙草上市前申請備案;

2、將新電子尼古丁傳送系統產品引進美國市場前須 進行煙草上市前申請備案;

3、現有電子尼古丁傳送系統產品須進行煙草上市前申請備案且須於2022年8月8日前提交並獲食品藥品監督管理局接納。

自2019年9月起，若干州已就電子尼古丁傳送系統產品宣佈臨時緊急禁令，禁止銷售及持有所有或幾乎所有非煙草香味電子尼古丁傳送系統產品。

部分州 已立法或採納行政法規以永久性禁止非煙草香味電子尼古丁傳送系統產品，而部分州的暫時緊急香味禁令已根據彼等之條款失效。

歐洲

歐盟委員會頒佈的煙草產品指令(「煙草產品指令」)已於2014年4月起生效。根據煙草產品指令，電子煙被廣泛定義為可包括所有類型之霧化設備、加熱不燃燒設 備及彼等各自組件之產品，可通過煙嘴或其任何組件吸食含尼古丁霧化汽的產品。 煙草產品指令在五個主要方面對電子煙進行規管:

1、待製造商及╱或分銷商提供的 資料

2、廣告及促銷

3、安全問題及警告

4、產品展示

5、有關疑似風險的臨時措施。

歐盟成員國須確保禁止刊登任何與煙草相關產品的廣告，除非是專門針對專業從事電子煙貿易的專業人員的廣告。此外，不得對該等旨在(直接或間接)推廣電子 煙的設備進行任何廣告宣傳。

日本

日本製藥工業協會頒佈藥事法，自2010年起生效。含尼古丁的電子煙被分類為藥用產品且受藥事法所規限，藥事法規定其銷售、廣告、製造、進口及分銷須獲上市許可。 

截至最後實際可行日期，概無藥用電子煙獲批准。厚生勞動省發表聲明允許私人進口藥用電子煙，惟僅作私人用途且數量低於一個月的儲量。

進口、銷售或製造吸煙替代產品(包括所有類別的電子霧化設備、加熱不燃燒設備及彼等各自的 組件)亦可能受經濟產業省頒佈的安全法規管，該法規管該等活動旨在防止該等產 品引起的危害及動亂。

中國

中國並無有關銷售電子煙之特定國家法律、法規、規定或標準，向青少年銷售電子煙並通過互聯網銷售的禁令除外。

於2019年10月30日，國家市場監督管理總局 及國家煙草專賣局聯合頒佈《關於進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》，以進一步加強對青少年身心健康的保護及禁止青少年通過互聯網購買電子煙及吸食電子煙。該通告敦促：

電子煙生產商及銷售者及時關閉其互聯網銷售網站或客戶端, 撤回於互聯網上發佈的電子煙廣告

電子商務平台運營商及時關閉電子煙線上 店舖並及時下架電子煙。此外，部分城市(如深圳、杭州及南寧)已禁止在公眾場所使用電子煙，包括公共交通、室內工作場所等。再者，於中國銷售電子煙亦受制於 一般適用於商品銷售的相關中國法律及法規，如中國合同法及中國產品質量法。

4.2 行业规模

4.2.1全球煙草市場指與煙草製品的種植、製造、分銷及零售有關的市場

按收益劃 分的全球煙草製品的市場規模由2014年的7,157億美元以複合年增長率3.9%增加至 2019年的8,654億美元。

展望未來，在全球日益嚴格的控煙政策影響下，預期捲煙的零售量(尤其是傳統捲煙)將持續下滑，而捲煙零售價格上漲及電子煙與加熱不燃燒設備的出現將抵銷整體銷量下滑的影響。

因此，全球煙草市場規模預期將以複合年增長率6.8%進一步增長至2024年的12,020億美元。下表載列2014年至2024年按收益 劃分的全球煙草市場規模。

就銷售價值而言，捲煙於所有煙草製品中佔據主導地位，其佔2019年煙草製品 總銷售價值的88.2%。儘管如此，電子煙及加熱不燃燒設備日益風靡全球。

但電子煙及加熱不燃燒設備市場仍相對年輕，其增幅較快且隨著相關技術日趨成熟及行業巨頭進一步投資該等市場，預期將進一步擴大。

憑藉電子煙及加熱不燃燒設備市場 的迅速發展，預期電子煙的銷售價值佔所有煙草製品銷售價值的比例將由2019年的 4.2%增加至2024年的9.3%，而同期的加熱不燃燒設備的銷售價值佔所有煙草製品銷 售價值的比例將由0.7%增加至2.7%。

電子煙的需求集中於北美及歐洲，而電子煙主要於中國製造，全球90%的電子 煙乃於中國生產。而且，中國生產的90%電子煙乃用於出口。中國電子煙製造行業集中於深圳，聚集逾600家電子煙公司。我們是最早的電子煙製造商之一。

(备注：这里突然想起小酒在b站发的动态，“现在电子烟是中国发明的”)

4.2.2 电子烟全球市场

電子煙已成為一種創新的電子消費品，在全球範圍內越來越流行。全球電子煙市場的強勁增長主要歸因於消費者對電子煙產品的接受程度不斷提高、煙草公司的 積極營銷活動以及電子煙製造商加快了創新及產品研發進程。

封閉式電子霧化設備於2019年擁有59.3%的較大市場份額，預期於2024年將增 加至71.4%。開放式電子霧化設備於2019年的市場份額位居其後，為40.7%，預期於 2024年將減少至28.6%。

4.2.3 區域市場規模

美國作為最大的市場，其電子煙市場從2014年的64億美元增加至2019年的207億美元，且預期於2024年將達644億美元。於2019年，歐盟及英國、中國及日本的電 子煙市場分別達73億美元、27億美元及5億美元。預期電子煙市場將於未來幾年持 續擴大。下表載列2014年至2024年按貨運地點劃分的區域電子煙市場規模。

4.3 競爭格局

於2019年，前五大參與者以收益計佔全球電子霧化設備市場的30.5%，我們為 其中全球最大的電子霧化設備製造商(按出廠價劃分的收益計)，佔總市場份額的 16.5%。下表載列於2019年的估計收益及市場規模。

電子霧化設備

電子霧化設備行業的價值鏈包括三部分，即供應商(上游)、電子霧化設備製造 商(中游)及零售及品牌推廣(下游)。

全球電子霧化設備行業的上游板塊包括原材料、設備及勞工服務供應商。位於中游板塊的電子霧化設備製造商與上游供應商合作製造及裝配電子霧化設備。

根據弗若斯持沙利文的資料，據估計，2019年全球售出的逾90%的電子霧化設備乃由中國的品牌所有者或OEM╱ODM製造。就下游市場而言，電子霧化設備一般通過線下及線上渠道分銷。

1. 美國若干州施行的香味禁令可能對我們的業務造成重大不利影響。

2. 電子霧化行業現有法律法規的變更及新法律、法規的實施及任何其他進入壁壘或會 增加我們的成本。我們可能因向位於相關受當地機關頒佈的法律法規禁令所規限國 家或地區的客戶銷售而受到不利影響。

3. 倘醫療界確定電子霧化設備的使用會造成長期健康風險，則電子霧化設備的市場需 求可能大幅下降，這可能對我們的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

4. 我們的大部分收益來自我們的前五大客戶，且失去對任何該等客戶的銷售額或相關 銷售額大幅減少，可能會對我們的業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響。

5. 我們面對與國際市場銷售產品有關的風險，乃由於進出口管制收緊、更多貿易限制 及關稅可能對我們的業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響

6. 終端消費者誤用我們的產品可能導致潛在不利健康影響，從而使我們面臨投訴、產品責任訴訟及負面輿論影響。

7. 我們的知識產權對我們的成功至關重要，且任何第三方侵犯我們的知識產權(反之亦然)可能對我們的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。